M&A Advisory di Indonesia: Struktur Transaksi Menentukan Apa yang Terjadi Setelah Penutupan

Akuisisi di Indonesia melibatkan pilihan-pilihan yang sebagian besar pembeli tidak sadari sebagai pilihan. Akuisisi saham atau akuisisi aset. Joint venture atau kepemilikan penuh. Merger, konsolidasi, atau spin-off. Setiap jalur membawa perlakuan pajak yang berbeda, kewajiban ketenagakerjaan yang berbeda, persyaratan notifikasi KPPU yang berbeda, dan beban kepatuhan pasca-penutupan yang berbeda. XPND memberikan saran kepada investor dan grup korporat tentang struktur transaksi, mekanisme kesepakatan, dan integrasi pasca-penutupan di Indonesia sehingga apa yang disepakati di term sheet tetap layak saat penutupan dan dapat dipertahankan setelahnya. 

Di Mana Transaksi Menghadapi Masalah 

Sebagian besar masalah M&A di Indonesia tidak bermula dari target yang buruk atau harga yang salah, melainkan dari struktur transaksi yang tidak dirancang untuk lingkungan regulasi Indonesia.

Anda menyusun akuisisi sebagai pembelian aset daripada pembelian saham karena terasa lebih bersih. Perlakuan pajaknya berbeda dari yang Anda modelkan. Transfer aset di Indonesia memicu pajak penghasilan atas keuntungan penjual, PPN di mana berlaku, dan Bea Perolehan Hak atas Tanah dan Bangunan (BPHTB) untuk properti yang termasuk. Pembelian saham dikenai pajak dengan tarif final 0,1 persen dari nilai transaksi bruto, atau tarif yang dinegosiasikan untuk saham tidak tercatat. Selisih biaya total antara dua struktur ini tidak dimodelkan pada tahap term sheet dan kini menciptakan kesenjangan dalam ekonomi transaksi.

Anda menyelesaikan akuisisi dan transaksi menjadi sah secara hukum ketika Kementerian Hukum menyetujui perubahan anggaran dasar. Anda tidak memberitahu Komisi Pengawas Persaingan Usaha (KPPU) dalam 30 hari kerja. Gabungan aset kedua entitas melebihi IDR 2,5 triliun. Berdasarkan PP No. 57 Tahun 2010 dan Peraturan KPPU No. 3 Tahun 2023, transaksi ini memerlukan notifikasi pasca-penutupan. Denda keterlambatan pengajuan adalah IDR 1 miliar per hari, dengan maksimum IDR 25 miliar. KPPU mempublikasikan pengajuan terlambat tersebut dalam basis data keputusannya.

Anda mengakuisisi perusahaan melalui pembelian saham dan tidak mempertimbangkan implikasi hukum ketenagakerjaan. Berdasarkan PP No. 35 Tahun 2021, karyawan yang tidak ingin melanjutkan dengan entitas baru setelah perubahan kepemilikan berhak atas pesangon. Karyawan yang melanjutkan tetapi dengan syarat yang secara material kurang menguntungkan juga dapat berhak atas kompensasi. Kewajiban ini tidak dimasukkan dalam valuasi dan kini muncul setelah karyawan diberitahu tentang transaksi.

Anda menyusun joint venture di mana investor asing akan memegang 51 persen dan mitra Indonesia akan memegang 49 persen. Kode KBLI target memiliki batasan kepemilikan asing berdasarkan Daftar Investasi Positif yang berlaku yang membatasi kepemilikan asing hingga 49 persen untuk kegiatan usaha tertentu tersebut. Joint venture memerlukan restrukturisasi sebelum dapat didaftarkan di OSS.

Anda mengakuisisi saham pengendali di perusahaan yang tercatat di bursa. Berdasarkan Peraturan OJK No. 9 Tahun 2018, akuisisi kendali perusahaan publik memicu kewajiban tender offer wajib untuk sisa saham publik dalam 30 hari sejak pengumuman publik. Kewajiban ini tidak diperhitungkan dalam anggaran akuisisi.

Anda mengakuisisi perusahaan yang memproses data pribadi individu Indonesia sebagai bagian dari operasional bisnisnya. Berdasarkan UU No. 27 Tahun 2022 tentang Perlindungan Data Pribadi (UU PDP), peran perusahaan sebagai pengendali data pribadi beralih kepada pembeli pasca-penutupan. Perjanjian pemrosesan data, pemberitahuan privasi, dan catatan persetujuan target yang ada harus ditinjau sebagai bagian dari transaksi dan subjek data harus diberitahu tentang perubahan pengendali sebelum atau setelah penutupan.

Ceritakan transaksi yang Anda rencanakan. Kami akan mengidentifikasi masalah struktural sebelum menjadi masalah kesepakatan.

Keputusan Inti: Akuisisi Saham vs Akuisisi Aset vs Merger

Setiap transaksi M&A di Indonesia dimulai dengan pilihan struktural. UU Perseroan Terbatas, UU No. 40 Tahun 2007 sebagaimana diubah oleh UU No. 6 Tahun 2023 tentang Cipta Kerja, mengakui empat bentuk: akuisisi, merger, konsolidasi, dan spin-off. Pilihan praktis untuk sebagian besar transaksi berada antara akuisisi saham dan akuisisi aset atau pengalihan usaha, dengan merger dan konsolidasi digunakan dalam keadaan tertentu.

Akuisisi saham mengalihkan kepemilikan entitas korporat beserta seluruh hak, kewajiban, dan kewajibannya. Pembeli mewarisi sejarah hukum target, posisi pajak yang terutang, hubungan ketenagakerjaan, dan status regulasinya. Biaya pajak bagi pembeli biasanya lebih rendah karena transfer saham dikenai tarif final daripada nilai aset. Risikonya adalah kewajiban yang tidak teridentifikasi ikut beralih bersama entitas.

Akuisisi aset atau pengalihan usaha mengalihkan aset dan kewajiban tertentu sebagaimana disepakati para pihak, memungkinkan pembeli memilih apa yang diambil dan meninggalkan apa yang tidak diinginkan. Transfer aset memicu pajak transaksi yang lebih tinggi tetapi memberikan pembeli kendali lebih besar atas apa yang diasumsikannya. Tidak semua aset dapat dialihkan secara bebas: izin, perizinan, dan persetujuan sektoral biasanya tidak mengikuti aset secara otomatis dan harus diperoleh kembali atas nama pembeli.

Merger dan konsolidasi berdasarkan PP No. 27 Tahun 1998 menciptakan entitas yang bertahan yang menyerap semua aset, kewajiban, dan kesinambungan operasional entitas yang bergabung. Merger memerlukan persetujuan Kementerian Hukum melalui perubahan anggaran dasar dan harus mempertimbangkan hak kreditur dan hak karyawan berdasarkan UU Ketenagakerjaan.

Keputusan struktural memengaruhi setiap elemen turunan transaksi: perlakuan pajak, kewajiban ketenagakerjaan, kemampuan transfer izin, persyaratan notifikasi KPPU, dan kepatuhan OSS pasca-penutupan. XPND memberikan saran tentang keputusan ini sebelum term sheet, bukan setelah struktur dikunci.

Tidak yakin struktur transaksi mana yang sesuai dengan tujuan Anda? Ceritakan kesepakatannya dan kami akan memberikan gambaran yang jelas.

Notifikasi Merger KPPU: Kewajiban yang Paling Sering Terlewat

Indonesia menerapkan rezim notifikasi merger wajib pasca-penutupan. Berdasarkan PP No. 57 Tahun 2010 dan Peraturan KPPU No. 3 Tahun 2023, transaksi harus diberitahukan kepada KPPU dalam 30 hari kerja setelah sah secara hukum jika gabungan aset pihak-pihak yang bertransaksi melebihi IDR 2,5 triliun atau gabungan penjualan tahunan melebihi IDR 5 triliun. Kedua ambang batas dihitung berdasarkan aset dan penjualan di Indonesia pada tingkat grup.

Kewajiban notifikasi mencakup merger, konsolidasi, dan akuisisi saham maupun aset. Ini berlaku untuk transaksi antarpihak asing di mana setidaknya satu pihak memiliki aset atau menghasilkan penjualan di Indonesia di atas ambang batas. Transaksi afiliasi antara entitas di bawah kendali yang sama dikecualikan.

Sanksi untuk keterlambatan atau tidak melakukan notifikasi sangat signifikan. Berdasarkan PP No. 57 Tahun 2010, dendanya adalah IDR 1 miliar per hari keterlambatan, dengan batas maksimum IDR 25 miliar. KPPU semakin aktif menegakkan kewajiban ini dan mempublikasikan keputusan penegakan, termasuk Putusan KPPU No. 06/KPPU-M/2024 terkait keterlambatan pengajuan untuk akuisisi di sektor pembangkit listrik tenaga air.

Notifikasi bukan mekanisme pra-persetujuan. KPPU meninjau transaksi setelah notifikasi dan memiliki kewenangan untuk memulai penyelidikan formal jika menentukan transaksi tersebut dapat menciptakan praktik monopoli atau persaingan usaha tidak sehat, terlepas dari apakah notifikasi ambang batas telah diajukan. Konsultasi awal dengan KPPU sebelum penutupan tersedia dan disarankan untuk transaksi di pasar yang terkonsentrasi.

XPND menyiapkan paket notifikasi KPPU termasuk analisis dampak transaksi, asesmen pangsa pasar, dokumentasi korporat, dan rencana bisnis lima tahun yang dipersyaratkan oleh Peraturan KPPU No. 3 Tahun 2023, memastikan pengajuan lengkap dan disampaikan dalam jendela 30 hari.

Pembatasan Kepemilikan Asing dan Daftar Investasi Positif

Untuk transaksi yang melibatkan pembeli asing atau joint venture dengan partisipasi ekuitas asing, titik awalnya adalah Daftar Investasi Positif berdasarkan Peraturan Presiden (Perpres) No. 10 Tahun 2021 sebagaimana diubah oleh Perpres No. 49 Tahun 2021. Semua bidang usaha terbuka untuk investasi asing kecuali yang secara khusus dibatasi, dengan batas kepemilikan asing yang ditentukan per kode KBLI.

Batas kepemilikan asing untuk klasifikasi KBLI target menentukan saham ekuitas maksimum yang dapat dipegang pembeli asing. Di mana target beroperasi di berbagai kode KBLI, batas yang paling restriktif yang berlaku mengatur struktur kepemilikan untuk kegiatan tersebut.

Untuk transaksi di mana struktur kepemilikan yang dimaksud melebihi batas kepemilikan asing yang berlaku, pilihan yang tersedia meliputi restrukturisasi kegiatan usaha untuk mengecualikan KBLI yang dibatasi, menggunakan struktur holding domestik untuk kegiatan yang dibatasi, atau mengeksplorasi apakah kawasan ekonomi khusus atau pengecualian sektoral berlaku.

Mengkonfirmasi batas kepemilikan asing yang berlaku sebelum menyusun transaksi mencegah situasi di mana pembagian kepemilikan yang disepakati tidak dapat didaftarkan di OSS, yang mengharuskan renegosiasi syarat yang dianggap sudah selesai oleh kedua pihak.

Struktur Joint Venture dan Pertimbangan Perjanjian Pemegang Saham

Joint venture di Indonesia biasanya disusun sebagai PT PMA, dengan mitra asing dan domestik memegang saham dalam proporsi yang disepakati. Perjanjian joint venture atau perjanjian pemegang saham mengatur hubungan antara para pihak melampaui apa yang tertera dalam anggaran dasar, mencakup hak penunjukan direksi, hal-hal yang memerlukan persetujuan bulat, kebijakan dividen, pembatasan pengalihan, hak pre-emption, ketentuan tag-along dan drag-along, serta mekanisme exit.

Berdasarkan UU Perseroan Terbatas Indonesia, keputusan fundamental tertentu memerlukan persetujuan pemegang saham dalam RUPS, termasuk perubahan anggaran dasar, penambahan atau pengurangan modal, merger dan akuisisi, serta pembubaran. Perjanjian pemegang saham harus dirancang untuk melengkapi kerangka statutori, bukan bertentangan dengannya. Ketentuan yang mencoba mengesampingkan persyaratan UU Perseroan Terbatas yang wajib tidak dapat ditegakkan berdasarkan hukum Indonesia.

Untuk joint venture yang melibatkan badan usaha milik negara atau entitas sektor yang diatur, persyaratan persetujuan tambahan berlaku di tingkat mitra yang memperpanjang jadwal transaksi dan memerlukan dokumentasi khusus.

XPND menyusun perjanjian joint venture yang mencerminkan syarat komersial yang disepakati, mematuhi persyaratan UU Perseroan Terbatas Indonesia, dan mengantisipasi skenario tata kelola dan exit yang biasanya muncul dalam kemitraan jangka panjang.

Menyusun joint venture dengan mitra Indonesia? XPND dapat memetakan kerangka tata kelola sebelum term sheet ditandatangani.

Integrasi Pasca-Penutupan: Di Mana Pekerjaan Transaksi Sebenarnya Dimulai

Setiap perubahan korporat yang terjadi di AHU menciptakan kewajiban turunan di empat area yang harus ditangani secara bersamaan. 

Penyelarasan perizinan OSS. Berdasarkan PP No. 28 Tahun 2025 dan Peraturan BKPM No. 5 Tahun 2025, setiap perubahan struktur kepemilikan, cakupan bisnis, atau data perusahaan harus tercermin dalam profil OSS. Untuk transaksi yang menghasilkan perusahaan PMDN yang dikonversi menjadi PT PMA atau sebaliknya, implikasi perizinan signifikan dan harus dikelola sebelum kepemilikan baru beroperasi.

Pembaruan Beneficial Ownership. Berdasarkan Permenkum No. 2 Tahun 2025, setiap perubahan beneficial ownership harus dilaporkan dalam sistem AHU Online dalam tiga hari sejak terjadinya. Transaksi yang mengubah pihak pengendali akhir menciptakan kewajiban pelaporan BO yang segera. Kegagalan memperbarui dalam tenggat menciptakan blokir sistem AHU yang mencegah tindakan korporat berikutnya.

Notifikasi dan transisi karyawan. Berdasarkan PP No. 35 Tahun 2021, karyawan harus diberitahu tentang perubahan pemberi kerja atau kepemilikan. Di mana karyawan memilih untuk tidak melanjutkan, kewajiban pesangon berlaku. Di mana transaksi disusun sebagai pengalihan usaha daripada akuisisi saham, semua karyawan secara teknis berakhir dan dipekerjakan kembali, memicu hak yang berbeda dari akuisisi saham di mana hubungan kerja berlanjut tanpa gangguan.

Notifikasi pengendali data pribadi. Berdasarkan UU No. 27 Tahun 2022 tentang Perlindungan Data Pribadi, di mana transaksi menghasilkan perubahan pengendali data pribadi, subjek data yang terdampak harus diberitahu. Ini berlaku untuk data pelanggan, data karyawan, dan data pribadi lain yang diproses perusahaan dalam operasionalnya.

XPND mengelola urutan integrasi pasca-penutupan di semua sistem pemerintah yang terdampak dan memastikan setiap kewajiban dipenuhi dalam jadwal yang dipersyaratkan sehingga transaksi menghasilkan entitas yang sepenuhnya operasional daripada struktur hukum dengan celah kepatuhan yang belum terselesaikan.

Bagaimana XPND Melakukan M&A Advisory

Saran struktur transaksi 

XPND memberikan saran tentang pilihan antara akuisisi saham, akuisisi aset, merger, dan konsolidasi berdasarkan tujuan spesifik, posisi pajak, kewajiban ketenagakerjaan, kemampuan transfer izin, dan implikasi notifikasi KPPU dari transaksi yang diusulkan.

Kontribusi valuasi dan penetapan harga 

XPND berkontribusi pada diskusi valuasi dengan memodelkan dimensi biaya regulasi yang memengaruhi ekonomi: selisih pajak transaksi antara struktur saham dan aset, kewajiban pesangon ketenagakerjaan berdasarkan PP No. 35 Tahun 2021, biaya dan jadwal pengajuan KPPU, serta biaya kepatuhan integrasi pasca-penutupan.

Tinjauan kepemilikan asing dan Daftar Investasi Positif 

XPND mengkonfirmasi batas kepemilikan asing yang berlaku untuk klasifikasi KBLI target, mengidentifikasi pembatasan yang memengaruhi struktur kepemilikan yang diusulkan, dan memberikan saran tentang pilihan struktural di mana pembatasan berlaku.

Persiapan dan pengajuan notifikasi merger KPPU

Di mana transaksi memenuhi ambang batas notifikasi, XPND menyiapkan paket notifikasi KPPU lengkap termasuk analisis dampak transaksi, asesmen pangsa pasar, dan rencana bisnis lima tahun, serta mengajukan dalam jendela 30 hari.

Struktur perjanjian joint venture dan perjanjian pemegang saham 

XPND menyusun kerangka tata kelola untuk joint venture termasuk komposisi direksi, hal-hal yang dicadangkan, kebijakan dividen, pembatasan pengalihan, dan mekanisme exit, dirancang untuk mematuhi UU Perseroan Terbatas Indonesia sekaligus mencerminkan syarat komersial yang disepakati para pihak.

Manajemen integrasi pasca-penutupan

XPND mengelola urutan kepatuhan pasca-penutupan di seluruh perizinan OSS, pembaruan Beneficial Ownership AHU, notifikasi karyawan, dan notifikasi pengendali data UU PDP, memastikan setiap kewajiban diselesaikan dalam jadwal yang dipersyaratkan.

Ada transaksi yang sedang berjalan atau dalam tahap perencanaan? Hubungi XPND sebelum struktur dikunci.

Mengapa M&A Advisory

Transaksi M&A di Indonesia bukan terutama kompleks karena mekanisme kesepakatannya. Kompleksitasnya karena setiap keputusan struktural menciptakan kewajiban turunan di berbagai sistem pemerintah, masing-masing dengan jadwal, rezim sanksi, dan persyaratan kepatuhannya sendiri.

Pembeli yang menavigasi ini dengan baik bukan berarti yang paling berpengalaman di Indonesia. Mereka adalah yang memahami konsekuensi penuh dari pilihan struktural mereka sebelum pilihan tersebut dibuat, yang memperhitungkan dimensi biaya regulasi dalam valuasi mereka, dan yang memasuki fase pasca-penutupan dengan rencana integrasi yang jelas daripada menemukan kewajiban setelah transaksi ditutup.